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加密資產市場的光明與黑暗

加密資產市場的光明與黑暗

這是最好的時代,也是最壞的時代。全球代幣經濟從LINE、Facebook到 Walmart,可說是百家爭鳴。市場屢傳龐氏騙局。博弈與投機氣息濃厚。全球監理高度不確定性下,加密資產的未來究竟會是「新經濟」還是空談?

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加密資產流動性仍受限 後續發展得先降低交易成本

比特幣價格一日數變,高低起伏猶如雲霄飛車,高投資報酬率的誘惑自然吸引民眾關注加密資產。國內雖然能在便利超商即可購得比特幣,於國外亦不乏賣場或咖啡店接受以比特幣支付。但多數主流代幣受到少數人寡占持有,造成根本的供給面流動性問題。加上即使引入了「閃電網路」等新一代的多層架構,速度上仍未能替代既有的支付工具,目前投資人多僅透過交易平台參與代幣投資,甚少直接作為支付使用。

Facebook日前以LIBRA做為跨境支付工具,倡議「重新創造貨幣、重塑全球經濟」,加上R3區塊鏈聯盟、Ripple瑞波幣與既有的SWIF環球通匯,均大張旗鼓地進行概念驗證,可預期跨境支付的未來將能從技術面提高效率。然而,跨境支付牽涉不同國家法律。R3的主要架構即設於瑞士,再由各國參與者適地遵循當地規範、解決交易糾紛。Libra也透過要求節點繳交美金1,000萬,以確保參與者確實解決交易紛爭。

穩定幣風生水起 消弭洗錢風險與支付儲值的遵法疑義是挑戰

穩定幣(Stablecoins)的出現旨在消除過高的價格波動度、平衡市場過於投機。由於目前部分國家禁止投資虛擬通貨,無法將法幣兌換為加密資產,市場轉以場外交易方式購買泰達幣(USDT)。這類穩定幣也從最初的美元發展到歐元與離岸人民幣。然而,高度的私下交易也自然涉及高洗錢風險。有不少金融機構經過評估,拒絕與加密貨幣相關業者往來。源自於境外的美元穩定幣(USDT)如何定性、會否適用「境外資金匯回管理運用及課稅條例」,自然需要會計師與稅務機關的溝通與分析。然而,加密資產如果缺乏一個合理評價的框架,與主管機關間的溝通遵循成本勢必提高。另一方面,金管會日前已預告未來將整合電子票證與電子支付兩項業務,代幣如果具備貨幣性,當中的存放與移動均可能受銀行法、電子票證與電子支付法規範。發行穩定幣與各類代幣,應注意自身的發行架構與商業模式是否適用相關法律,不可不慎。

代幣如何套用既有法律與會計制度 產生模式與運作共識有差別

區塊鏈的代幣產生模式已開始由「工作量證明(Proof-of-Work, PoW)」轉為「權益證明(Proof-of-Stake, PoS)」、甚至是「代理權益證明(Delegated-Proof-of-Stake, DPoS),當中也發展出加密資產的新交易模式--權益抵押(Staking)。投資人將因為所持有的代幣進而得到記帳、獲配新代幣的權利,也能將此代幣作為權益證明進行抵押,類似附買回交易或借貸,也可以換得其他代幣、得到資產流動性。這種模式如果發展成分散式金融服務,將能推廣金融服務的普及性、增加小額、多元的投資類別。但分散式金融沒有一個參與者有完整的管理權責,甚至加密資產在法律上是否認屬「財產」,存有爭議。

此外,公有鏈有賴參與者的共識,一旦對整體運行機制有變動,將分岔(Fork)出新的公鏈,後續將無中生有出新的代幣。舉例來說,2017年7月比特幣現金(BCH)自既有的比特幣(BTC)硬分岔而來,其價值需全體參與者共同決定,因而與我們習慣的股票除權、除息不同。加密資產的產生模式有其獨特的時空背景,如何將既有會計、法律、稅務等既有制度適度套用在加密資產上,又不失其分散式帳本的特色,將是一大挑戰。

主管機關適當監理加密資產的金融活動 才能導引市場正規發展

新聞媒體不時可以看到以比特幣或類似虛擬通貨為招攬的龐氏騙局,市場屢有嚴加規範的呼聲。國內政策規範方向從過去的連動債、TRF以來,向來傾向保護一般投資人。然而,過於傾斜的保護措施,也將造成市場成本與獲利結構失衡。我國加密市場倘若還為有發展即先被受限,恐怕是對過去致力將代幣經濟給制度化諸多市場參與者的一大打擊。

金管會日前已正式令釋具證券性質的虛擬通貨屬於證券交易法下所稱「有價證券」,並透過豁免證券的方式推動分潤型與債券型兩類證券型代幣。代幣的投資行為本身與投資人保護措施,與傳統的投資行為並無二致,當中自然也涉及了加密資產保管、破產隔離、分別設帳、乃至於募集發行或推介代幣金融商品的議題。加密資產的龐大範疇中,除了「證券交易法」對證券型代幣的規範外,其餘功能型與支付型,不無可能受到電子禮券、支付匯兌等法規的規範。現階段金管會與中央銀行將比特幣視作「商品」,這些數位商品除非明確被認定為證券型代幣而視作有價證券,其餘類型的代幣是否無可以主張的權利存在?倘若受託保管加密資產的業者破產或惡性倒閉,投資人得否主張「金融消費者保護法」維護己身權益?無形資產在金融市場中並無足夠的流動性與交易市場,主管機關倘能從不同代幣特性出發,從對市場的系統性影響整體衡酌,應能在金融創新、風險管控與投資人保護間獲致平衡。

這是最好也最壞的時代,加密資產不只是代幣上鏈STO而已,從數位資產、智能治理到分散透明的新金融體系,加密資產從區塊鏈歷經十年積累,驅動了新經濟的動能,後續發展會否淪為空談高調,端看參與者如何共同形塑加密資產市場。

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